炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时杠杆，全面，助您挖掘潜力主题机会！
（来源：猫头鹰研究院）
转自：猫头鹰研究院
彭莉博士总结以下要点
1、神爱前的底层信仰——业绩决定论。股价的趋势性上涨一定由业绩驱动，无论是个股还是市场，这个逻辑从未被打破。
2、当前市场跟2013-2020年的长周期行情高度相似：经济下行中后期、三年熊市后反转、科技创新浪潮兴起。都是科技周期先行，经济周期后起。
3、AI真正的产业化起点不是大模型横空出世，而是Agent落地。Agent让AI从“聊天玩具”变成了“干活工具”，商业化空间一下子打开了。
4、AI发展曲线是阶梯式螺旋上升，每次模型迭代带动一波增长，然后等下一轮。所以核心观察点就两个：模型迭代能力，商业化收入ARR增长等指标。
5、光模块龙头估值在AI板块中处于偏低水平，部分仅十倍出头，产业大概率还未到后期，光的渗透率提升仍具有很大空间，跟当年新能源顶部估值状态完全不同。
一、八年8倍，三轮大周期，一个底层信仰
神爱前，平安基金权益投资总监。
2011-2014年卖方分析师，2014年12月加入平安基金。投研成长三阶段：前六年是研究储备期——覆盖建筑工程和传媒互联网，回头看这两个行业后来都进入了长期下行，所以他做投资时相当于没有固定的行业根据地，只能不断拓展；2017-2018年方法论打磨期；2019年以来投资步入正轨，能力圈从传媒一路拓展到电子、半导体、高端制造、新能源、消费、医药、有色、化工……
他管理时间最长的产品平安策略先锋，2019年管理至今累计收益率8.25倍（数据来源：基金定期报告，截至2026年上半年；过往业绩不预示未来表现）。简单回顾投资过程：2019-2020年重点配置消费、医药、猪周期、电子半导体；2021年布局新能源光伏与锂电，同年重新加仓电子；2024年至今重点配置有色与AI，今年3月清仓有色，目前以科技为主。
三次大级别切换，三次踩对拐点：白酒2021年初全部清仓（2020年底就大幅减仓），新能源2021年四季度全部清仓，有色2026年3月清仓。
他的卖出标准只有两条：第一，产业发展走到周期后期；第二，估值已充分定价产业成长空间。历史卖点把握得相当精准。
二、业绩决定论——一切投资行为都可归结到这一点
2026配资平台神爱前的投资体系，可以用一句话概括：
业绩是本源。
股价趋势性上涨一定由业绩驱动。业绩决定个股走势方向，也决定市场风格方向，还决定牛熊转换——当一批行业处于业绩向上周期时，市场就是盈利驱动的牛市；找不到业绩持续向上的行业时，市场就接近熊市或博弈性震荡市。
市场上常说的“风格轮动”，如果仅从交易层面讨论没有太大意义，本质是博弈行为。真正大级别的周期风格轮动，一定由行业业绩的相对变化决定。
基于这个底层信仰，他从产业逻辑层面把握企业业绩，因为脱离产业谈个体公司业绩没有意义——公司脱离产业后业绩很难持续，但从产业层面切入，周期脉络更为清晰。
他总结了三类容易把握的盈利周期：
• 产业创新/技术创新催生的产业趋势——新能源、AI、智能手机，需求端驱动
• 经济周期波动带来的盈利周期变化——核心资产、消费，需求端驱动
• 供给端变化引发的盈利上行周期——供给侧改革、有色金属，供给端驱动
前两类是需求端驱动的机会，第三类是供给端驱动的机会。他主要把握这三类盈利上行周期。
三、刻画周期曲线——明确起点、终点、中间路径
光知道有三类周期还不够，神爱前强调：
如果无法刻画周期曲线，投资就会缺乏底气，只知皮毛。
每一轮景气盈利周期，都要明确三点：起点如何确认、终点如何确认、中间演进曲线是什么形态。
不同产业的曲线形态差异很大。比如部分产业渗透率到30%-50%时增速会放缓，但智能手机到30%后提升速度反而加快（传播性更强）。AI的曲线他后面会单独展开。
估值研究同样要结合产业阶段判断。产业处于不同阶段，估值中枢完全不同。很多经典的估值陷阱，都源于没有意识到产业阶段变化带来的估值中枢下移。
还有市场周期——这是他近几年逐步加入框架的。经历了2022、2023年后，他认为需要结合市场周期做判断，核心目的是控制回撤风险。他明确区分波动和风险：
• 波动：纯粹由市场流动性、交易行为或意外冲击造成的回撤，产业逻辑和估值层面未发生变化
• 风险：下跌后无法回到前期高点，产业逻辑发生根本性变化，或产业阶段切换导致估值中枢下移（如过去的新能源、白酒）
四、这轮行情跟2013-2020年高度相似
长期维度，神爱前对市场较为乐观。他认为当前有望走出类似2013-2020年的长周期行情。
2013-2020年是A股历史上很长的一轮上行周期，拉平看七年上行趋势十分明确，行情分两段：2013-2015年的科技行情，2016-2020年的经济周期行情。
四个相似点：
注：以上为简单类比，不精确。脉络很清晰，这也和神爱前的投资特长相互印证——他最擅长跨周期、大级别的行业轮动。
五、AI：起点是Agent，终点是30-40%渗透率
当前板块下跌较多，市场争议也大。神爱前从框架性判断入手——也就是判断周期的起点、终点与中间发展曲线。
起点是什么？
每个行业的起点，都是真正实现产业化、商业化的节点。机器人至今尚未实现产业化商业化，光伏是实现平价后才正式进入产业化阶段，新能源车是Model 3、比亚迪汉成为爆款后才迎来产业拐点。
AI真正的产业化起点，来自于Agent的落地与普及。
Agent技术成熟之前，单纯的大语言模型商业化空间有限，很难支撑大规模投资。从去年开始，Agent能力逐步成熟落地，打开了整个商业化空间——Agent不是简单的问答工具，而是帮助用户处理各类任务，足够成熟的Agent理论上可以完成人类在电脑与信息世界中的一切工作。
终点是什么？
AI Agent的终点，从渗透率角度看，达到30%-40%是比较合理的假设。目前渗透率估计仅为1%-2%。这就是起点与终点的空间判断。
中间发展曲线：阶梯式螺旋上升。
每一次模型迭代带来能力提升，就会带动一轮增长，等待下一次迭代能力提升后再开启下一轮。去年四五月份AI能力提升带来一波增长，去年底今年初市场一度悲观、泡沫论盛行，但今年二三月份模型再次迭代，增长重新加快，上半年泡沫论便销声匿迹。
核心观测两点就够了：
第一，模型能力迭代遇到瓶颈——如果新模型进步空间很小，说明触顶；第二，模型迭代后无法打开新的商业空间——无法带动AI收入增长。
当前结论很清晰：模型迭代仍在加速，而非放缓。包括Kimi在内的国产模型都在证明这一点。
六、商业化回报：已经跨过盈亏平衡点
市场担心AI投入能否兑现回报。神爱前给出了几个数据：
据行业公开报道，今年全行业ARR收入预计在2000亿美元以上，而去年只有几百亿规模。新增AI收入按6年折旧换算，足以支撑新增1万亿美元资本开支，已从财务层面实现盈亏平衡。资本开支中30%-40%用于训练，单看推理业务的投资回报率较高。
元股证券:ygzq.hk还有一个很有说服力的数据：Anthropic IPO辅导材料披露，年初的老用户在1月份贡献的ARR为20亿美元，到6月份同一批用户贡献的ARR达到120亿美元——半年时间支出增长了六倍。支出大幅增长的核心原因是AI带来了实际回报，否则用户不可能持续加大投入。
关于Kimi的影响，神爱前有两点看法：
1. 看全社会整体ARR增长而非单个公司。AI行业整体始终在向前发展——Kimi、Anthropic、OpenAI本质都是推动行业增长的动力，就像用电不会关心是南方电网还是北方电网供电。
2. Kimi定价略低但Token消耗量更高。完成同一任务实际成本基本与海外模型持平。开源模型要提升智能化水平同样需要消耗更多算力，算力消耗趋势也是明显往上走。
七、AI风险不来自需求端，来自供给端
如果AI增速真的放缓，风险是什么？
神爱前的判断很明确：需求不会消失。已经被打开的需求会持续存在，因为对很多用户来说，AI不是成本支出而是收入来源。就像互联网兴起时，商家去淘宝开店不是成本而是投资。
即便增速放缓到20%，也远超绝大多数行业。
真正的风险来自供给端：当AI投入放缓时，供给过快释放导致供需反转。近期涨价品种跌幅较大，就是因为部分标的本身产品技术门槛较低，只是短期供需失衡带来利润爆发，一旦供需失衡消失利润会回归原有水平。供给格局好的赛道，未来两三年景气有支撑。
八、三个看好方向
① 光通信：NPO路线大幅缓解竞争格局担忧
今年光模块确实存在竞争格局松动的争议，但有一个超预期点——NPO技术路线的推广。目前不仅云厂商在推进，英伟达也开始转向。NPO大概率成为未来主流技术升级方向，大幅延长竞争格局稳定周期，因为NPO是定制化方案，新进入者很难突破壁垒，且毛利率更高。
光模块龙头估值在AI板块中处于偏低水平，部分仅十几倍、十倍出头的动态估值。产业大概率还未到后期，光的渗透率提升仍具有很大空间，估值也只定价到第二年的偏低盈利预期——和当年新能源顶部估值状态完全不同。
② 半导体：国产链进入正循环阶段
国产AI算力进度比北美晚一年左右，哪怕北美增速放缓，国内仍处加速阶段。北美年初进入模型正循环，我们大概率从当前开始进入。Kimi是一个例子，后续智谱、阿里新模型都是印证。国产模型进入正循环，未来一年将迎来资本开支高增期，国产AI芯片与半导体将处于高景气状态。
配置国产链本身也是一种安全垫——即便海外AI增速放缓，国内明年资本开支也不会放缓。
③ 超越总量增长的技术迭代方向
哪怕行业总量不增长，这类方向也会因技术渗透率提升维持高增速。比如超级电容等技术方向。
注：以上为基金经理观点整理，提及具体行业方向仅为分析举例，不构成投资建议。
九、几个关键问题的回答
Q：近期下跌是否释放了风险？
即便基本面判断偏差、当前就是行情高点，顶部也会是复杂结构而非尖顶——因为当前市场分歧极大，并非一边倒的泡沫化。仅从交易角度判断，也必然出现反抽。如果基本面乐观判断成立，那就是上涨趋势延续。
Q：为何不配新能源？
不符合三类盈利趋势框架。新能源车渗透率已达约80%高位，储能受光伏装机停止增长限制，无长期需求增长逻辑。
Q：创新药能否承接资金？
很难走出板块性行情。创新药企业之间本质是竞争关系（针对同一症状、靶点直接竞争），近期上涨更多是资金切换的贝塔行情而非盈利周期驱动。对于神爱前个人来讲，个股筛选难度极高，基本以观望为主。
Q：拥挤度抬升后怎么承接？
长期看科技周期走完后观察经济周期能否启动（1-2年后，类似2016-2020核心资产行情）；短期看供给端逻辑的有色、化工品种（偏防御配置）。
十、跌倒爬起，是投资的常态
所有方法论都是表象，最终要看投资人的性格与目标。神爱前的目标很纯粹——专注做好投资，在控制风险的基础上尽可能提升收益。
有些人很多年不遭遇大回撤，但一旦跌倒就再也站不起来——比如坚守地产板块至今不肯止损，很多年等不到修复。有些人看似经常波动，但每次跌倒都能重新站起来——因为产业周期始终在变化，及时纠错就能跟上新的机会。
神爱前就属于后者。
很多人问他净值大幅波动时会不会焦虑。他短期也会有情绪，会花很长时间复盘反思，但长期来看信心很足——跌倒爬起本就是投资的正常循环。
免责声明与风险提示
1. 本文内容仅为基金经理个人观点整理，不代表任何机构立场，不构成任何投资建议或产品推介。
2. 基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。文中提及的“8.25倍累计收益”数据来源于基金定期报告（截至2026年上半年），仅供参考。
3. 投资有风险，基金净值可能因市场因素波动，投资者可能面临投资损失。平安策略先锋混合型证券投资基金风险等级为R4（中高风险），适合风险承受能力C4及以上的投资者。
4. 文中提及的具体行业、赛道方向仅为基金经理投资方法论的分析举例，不构成对相关标的的投资推荐或价值判断。
5. AI产业发展存在不确定性，模型迭代、商业化进展等可能不及预期，相关投资风险需投资者自行评估。
6. 投资者应当认真阅读基金合同、招募说明书等法律文件，充分了解基金产品特性并根据自身风险承受能力审慎决策。
点击下方卡片查看完整会议回放。 ]article_adlist-->
————————
上下滑动查找
更多基金经理
成长
朱建明 | 王斌 |杨瑨 | 李彪 | 陈良栋 | 张慧 | 蔡志文 | 李巍 | 杜猛 | 张弘 | 张朋 | 孟昊 | 于航 | 杨金金 | 李文宾 | 彭凌志 | 陈李 | 吴远怡 | 刘洋 | 梁皓 | 栾超 | 魏晓雪 | 钟帅 | 刘格菘 | 常亚桥 | 陈保国 | 廖瀚博 | 屠环宇 | 董晗 | 付娟 | 柳世庆 | 蒋茜 | 杨锐文 | 周奇贤 | 李晓星 | 杨栋 | 孙文龙 | 沈雪峰 | 张仲维 | 冯明远 | 许炎 | 赵剑 | 闫思倩 | 郑澄然| 施成 | 陆彬| 刘彬 | 蒋璆 | 沈成 | 袁争光 | 夏云龙 | 马翔 | 崔书田| 翟森 | 周文群 | 许文星 | 房雷 | 周冲 | 杨珂 | 胡昕炜 | 张晓泉 | 刘潇 | 韩文强 | 田元泉 | 神爱前 | 尤国梁 | 樊勇 | 何杰
平衡
刘晓|王栩|郭堃 | 何奇| 张亮 | 胡宜斌 | 吴邦栋 |张城源 | 桑俊|顾耀强| 何以广 | 陈启明| 曲盛伟 | 王睿 | 王明旭 | 赵强 | 邬传雁 | 唐华 | 王华 | 陈鹏扬 | 杜洋 | 牛勇 | 许文波 | 孙芳 | 常蓁 | 魏晓雪 | 曹文俊 | 余广 | 胡涛 | 谢治宇 | 曾豪 | 王春 | 李永兴 | 杜沛 | 芮晨 | 马鹏飞 | 王宁 | 高远
固收
张雪 | 邹德立|贺剑|黄力 |张永志 | 王丹 | 尹培俊 | 杜广 | 谭昌杰 | 曾刚 | 张芊 | 韩丽楠 | 何秀红 | 李家春 | 何家琪 | 李怡文|胡永青 | 邹维娜 | 陈圆明 | 刘心峰 | 陈连权 | 彭成军 | 王丹 | 傅瑶纯 | 赵慧 | 陶然 | 王刚
消费
吴尚伟 | 刘伟林 | 詹佳 | 苗宇 | 胡昕炜 | 孙轶佳 | 孙伟 | 安昀 | 郝旭东 | 季新星 | 吴越 | 刘方旭 | 陈璇淼 | 郑慧莲 | 黄文倩 | 黄韵 | 黄峰 | 王园园
价值
张昌平 | 程洲 | 董承非 | 林英睿 | 王海涛 | 黄俊岭 | 程琨 | 谭丽 | 韩冬 | 王延飞 | 周杨 | 李双全 | 李淑彦 | 周海栋
FOF
许利明 | 李彪 | 郑科 | 张晓龙 | 蒋华安 | 杨喆 | 周浦寒 | 于善辉 | 李少君 | 邓炯鹏
量化&医药&港股
陈元骅 | 高崇南 | 朱宝臣 | 邓默 | 雷俊 | 左金保 | 黎海威 | 宋海岸 | 曲径 | 张序 | 周春泉 | 万琼 |
江琦 | 郭相博|郑磊| 谭小兵| 徐治彪 | 陈颖 | 柏杨 | 张峰
]article_adlist-->更多内容，点击下方关注 ]article_adlist-->
]article_adlist-->猫头鹰基金研究院，是一家独立客观的第三方基金研究机构，以成为提升持基体验的“基金之芯”作为使命，研究范围覆盖全市场所有公募基金和部分私募基金，采用独特的定量加定性以及人工智能方式，构建了独一无二的猫头鹰基金数据库，为投资人提供专业的基金筛选、基金组合及大类资产配置咨询、基金经理画像及全市场对比等服务。
]article_adlist-->
]article_adlist-->
实盘配资网提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。
