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主要观点：
本周耐克公布2026财年第三季度业绩。1）整体业绩：营收113亿美元，与去年同期持平；净利润5.2亿美元，同比下滑35%；每股收益0.35美元，同比下降35%。毛利率40.2%，同比下降130个基点，主要由于北美关税上调。销售、管理及行政费用因员工遣散费同比增长2%。2）分区域表现：北美市场营收同比增长3%（批发+11%，Nike Direct -5%），但毛利率受关税影响下降360个基点（含近650个基点关税冲击）；大中华区营收下降10%（Nike Direct -5%，批发-13%），息税前利润增长11%；欧洲、中东及非洲地区营收下降7%（Nike Direct -13%，批发-4%），息税前利润增长7%；亚太地区营收下降2%（Nike Direct -8%，批发+3%）。3）分品类：耐克品牌收入中，鞋类同比增长2%，服装持平，装备下降2%。4）展望方面：预计2026财年第四季度营收下降2%-4%，其中大中华区下降约20%；SG&A费用持平或微降。
本周富春染织发布2025年报，公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为34.09/0.77/0.56/4.63亿元、同比增长11.87%/-39.16%/-49.80%/由负转正，业绩符合市场预期、Q4已现拐点：25Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为10.02/0.53/0.44亿元、同比增长17%/139%/431%，主要受益于毛利率提升、投资收益及其他收益贡献。公司拟每10股派发现金1.04元，对应25年分红率26%，股息率0.72%。
本周申洲国际发布2025年报，公司实现收入/归母净利/经营性现金流分别为309.94/58.25/55.49亿元、同比增长8.13%/-6.66%/5.23%，但剔除非经营性影响因素，包括汇兑收益（24/25年为1.05/-2.56亿元）、24年资产处置收益3.3亿元、政府补贴（24/25为1.51/3.28亿元)、净利息收入（24/25为7.2/7.9亿元)后归母净利为49.9亿元，同比微增0.04%。上下半年拆分来看，上半年收入/归母净利同比增长15.34%/8.39%；下半年收入/归母净利同比上涨0.92%/-21.71%，下半年收入放缓、净利下降主要由于工资增加、人民币升值及分摊关税影响。公司25年末期股息每普通股1.20港元，连同中期股息每普通股1.38港元，全年股息合计每普通股2.58港元，派息比例为60.9%，全年对应股息率4.9%。
本周森马发布2025年报，公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为150.90/8.92/8.43/17.30亿元，同比增长3.17%/-21.54%/-22.22%/+36.95%，业绩低于市场预期，主要由于24年加速开店后、25年销售费用高增，但下自Q3以来下半年已呈改善趋势；收入微增主要来自儿童服饰和海外业务的增长，但休闲服饰下滑；净利下滑主要因销售费用率提升及资产减值损失增加，剔除资产减值损失影响后则净利仅下滑6%。非经主要为政府补助（0.47亿元）。经营现金流高于归母净利主要由于折旧和减值增加。25Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为52.46/3.56/3.28亿元，同比增长0.36%/-7%/-6%。公司拟派发股息每股0.15元、叠加中期股息共0.3元，派息率90.6%，股息率5.4%。
投资建议：推荐Q1业绩有望超预期：（1）上游：推荐百隆东方、富春染织。（2）中游：尽管市场担心升值、原材料价格上涨、海外需求放缓，但仍推荐困境反转型个股，推荐兴业科技、健盛集团；（3）品牌类：我们预计3月流水增速弱于1-2月，但不排除未来通胀传导。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、三夫户外、富安娜。
（一）原材料价格：内棉/美棉现货/美棉期货/羊毛/锦纶本周变动-0.41%/0.87%/2.10%/3.60%/1.12%，年初至今累计变动7.50%/6.97%/10.80%/8.37%/30.43%
截至4月3日，中国棉花3128B指数为16754元/吨，区间下跌0.41%，中等进口棉价格指数(1%关税)为14194元/吨，区间上涨5.23%，内棉价格高于外棉价格2560元/吨。从美棉现货价来看，截至4月3日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为13830元/吨，区间上涨0.87%。从美棉期货价来看，截至4月3日，NYMEX棉花期货结算价(连续)为70.92美分/磅，区间上涨2.10%。截至4月3日，锦纶中国华东市场价为18000元/吨,区间上涨1.12%。截至4月2日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1786澳分/公斤、折合人民币元85013.60元/吨（1澳元=4.76元人民币），区间上涨3.60%。美国农业部(USDA)发布2025/26年度作物实播面积报告，美棉新年度实播面积在1010万英亩，同比2024年减少10%。
（二）海外库存情况跟踪 ：26年1月美国服装及服装面料批发商库存同比上升2.19%
根据美国商务部统计数据，26年1月美国服装及服装面料批发商库存（季调）为286.87亿美元，同比上升2.19%；25年12月美国服装及服装配饰店零售库存（季调）为584.88亿美元，同比下降0.14%。
（三）行业新闻
锐步母公司计划收购匡威，耐克出售悬念待解、曾市值41亿美元的Allbirds，终以3900万出售、珂莱蒂尔母公司2025年净关店100家、GXG母公司2025年收入20.6亿元。
风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。
证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；
发布日期：2026-04-03；
《纺服行业周报：Nike第三财季低于预期，美棉种植面积高于预期（3.29-4.3）》
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