仓位管理券商观点|政策红利至银行投资端再思考：9.29新政银行视角观察

　　 2026年10月13日，华源证券发布了一篇银行行业的研究报告，报告指出，9.29新政银行视角观察。

　　报告具体内容如下：

　　财政金融协调发力，稳增长政策持续加码。2026年9月29日，央行连同多部委发布一系列稳增长政策。货币政策方面：1、下调1年期PSL利率25bp（1.75%降至1.50%）；2、将“六张网”建设纳入PSL支持领域；3、科创与技术改造再贷款额度由1.2万亿元调增至1.4万亿元（增加2000亿元，同时将再贷款支持比例从60%升至100%）；4、增加支农支小再贷款额度5000亿元（其中民营企业再贷款额度增加3000亿元）。财政金融政策协同方面，财政部连同央行及金融监管总局在全国范围内实施居民购房贷款贴息政策，对个人新购买总价150万元（含）以下，面积120平方米（含）以下的首套住房贴息1%，期限不超过5年，贷款规模最高100万元。房贷贴息政策托底民生、修复三、四线城市住房刚需。房贷贴息政策惠及对象有硬性限制条件，政策目标精准定位于收入相对不高群体的购房刚需。此次中央财政首次直接贴息房贷旨在托底民生刚需，缓解地方财政压力。由于政策聚焦于二线及三线以下城市，故对不同类型银行影响分化：1、股份行按揭贷款投放主要集中在一、二线城市，贴息政策对其按揭客群购房意愿及能力边际提升效用相对有限；2、国有行按揭规模体量大、比重高，其相对于股份行在三、四线城市网点布局更具优势，贴息政策与其按揭客群适配度较高，或有效推动国有行按揭贷款规模降幅企稳。3、部分城商行零售产品以消费类信贷为主，按揭占零售贷款比重相对有限，且主要经营区域房价相对较高，贴息政策对其影响相对有限；另一部分城商行零售贷款中以按揭贷款为主产品，政策利于其按揭规模扩表。 PSL降息扩容推动政策性金融工具投放。此次PSL利率调降反映了货币政策当前适度宽松、定向精准发力的政策基调；此外2026年初PSL利率调降时，LPR并未同步调降，二者调降基于央行政策目标，并非具有强相关性，故我们认为年内LPR调降可能性或下降。同时将“六张网”建设纳入PSL支持范围，是出于协同新型政策性金融工具稳投资的考量，受银行“开门红”因素影响，故从政策性金融工具投放到基建投资增速修复或存在3个月左右时滞。资本金到位后其对信贷的撬动是未来潜在信贷增量，故即使8000亿元“准财政”工具将于11月前完成投放，我们预计其对年内信贷尤其是中长期基建贷款增速拉动成效或相对有限。

投资建议。此次房贷贴息政策，惠及目标精准定位于收入相对不高人群刚性需求，国有行在按揭市场上占据主导，其网点布局全国，相对股份行信用下沉程度更高，按揭投放在三、四线城市占比相对更高，故其按揭客群与房贷贴息政策更加适配，受益于政策红利，未来国有行按揭贷款规模降幅或企稳。截至1H26四大国有行中仅工商银行（601398）按揭不良率高于1%，整体风险仍处可控区间，且国有行在处置按揭不良资产时，以盘活上迁为主要手段，核销占比较低，对拨备消耗相对有限，未来仍具释放盈利空间。此外2026中报国有行业绩增速修复显著，分红比例进一步提升强化其红利属性，未来估值提升下资本利得+股息策略或有保障，是组合的压舱石，从性价比上看H股领先于A股，关注农业银行（601288）、建设银行（601939）。

元股证券:ygzq.hk

PSL降息扩容推动政策性金融工具投放，结合2025年情况来看，年内该工具或于11月前投放结束，项目资本金到位后将有效撬动商业银行配套信贷融资。部分中小行对公板块占营收比重相对较高，具有较强的对公属性，在政策性工具投放期间可凭借其对公业务优势，通过银团贷款的形式提供资金支持，扩表更具动能。在强对公、弱零售的经营环境下，我们推荐综合化经营能力较强且对公业务具有优势的中小行，部分中小行中收/营收超10%，对公中收及时补充利润，关注江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、青岛银行（002948）。

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风险提示。政策落地不及预期、宏观经济下行、信用风险上升。

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